诸多迹象都和3月的市场环境十分相似：彼时伊朗冲突升级超出市场预期，股市开启长达一个月的下跌行情。但目前标普500指数较高点回撤幅度尚且不足3%。指数运行点位高于上月低点，处于今年5月首次触及的水平。

【旺旺金业讯】-原油持续上涨，债券遭到抛售，股市承压。财报发布后投资者大举卖出大型科技股，10年期美债收益率刚刚触及4.7%，创下2025年1月以来新高。

诸多迹象都和3月的市场环境十分相似：彼时伊朗冲突升级超出市场预期，股市开启长达一个月的下跌行情。但目前标普500指数较高点回撤幅度尚且不足3%。指数运行点位高于上月低点，处于今年5月首次触及的水平。

想要判断市场波动性是否会加剧、指数会不会进一步破位下跌，期权交易员正在观察标普500特定点位附近激增的成交情况，以此研判大型机构流动性供给方的持仓布局。

有数据显示，截至本周前至少一个月，这些做市商大概率处于正伽马（long gamma）持仓状态，也就是持有能够在市场波动中获利的期权。市场下跌时，他们买入股票对冲看跌期权；市场大涨时，则卖出股票对冲看涨期权。根据SpotGamma、Barchart与芝加哥期权交易所行情数据分析，最大规模持仓集中在标普500指数7500点附近。

这些成交密集区如同交易通道上的护栏，形成支撑位与阻力位，但并非牢不可破。期权交易员认为，这也是自5月中旬以来，标普500基本维持200点区间震荡的核心原因。

一旦指数大幅偏离做市商的舒适区间，正伽马状态就可能转为负伽马。这意味着做市商（交易商）被迫被动追单，不再平抑波动，反而放大市场震荡。

Barchart波动率模型显示，拐点就在7500点，意味着交易员无法继续指望持续逢低买盘托市。若道富标普500 ETF（SPY）跌破740点——也就是交易商伽马敞口最高的位置，大幅抛售风险将会上升。

Barchart期权产品经理布伦丹·赫伯特表示：“市场已经进入负伽马环境。一旦行情下行，做市商必须卖出股票对冲delta，理论上会加剧下跌力度。”

SpotGamma创始人布伦特·科丘巴上周四早间在客户研报中写道，尽管市场正伽马水平有所回落，但在7300点上方依旧存在“一定程度的正伽马支撑”。

科丘巴补充，标普500指数已经跌破一处“风险转折点”，他会继续布局期限较短、价格低廉的虚值看跌蝶式期权，维持看空方向观点。

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