长期以来，套利交易普遍借入低息日元，资金投向高收益资产。但近期日本央行释放加息信号，推动日元升值，这类日元融资套利策略的收益被大幅压缩。花旗银行、马来亚银行、法国兴业银行、西班牙对外银行的策略师均指出，人民币有望成为套利融资货币的有力候选。

策略师表示，随着日元大幅走强，投资者不得不寻找替代币种，人民币作为融资货币重新受到套利交易资金的关注。

长期以来，套利交易普遍借入低息日元，资金投向高收益资产。但近期日本央行释放加息信号，推动日元升值，这类日元融资套利策略的收益被大幅压缩。花旗银行、马来亚银行、法国兴业银行、西班牙对外银行的策略师均指出，人民币有望成为套利融资货币的有力候选。

马来亚银行资深策略师菲奥娜·林表示：“相对偏低的利率叠加人民币汇率稳定，会提升其作为套利融资货币的吸引力。”她认为，在全球收益率大幅上行的背景下，中国利率保持平稳，是资金关注人民币的核心原因。

低廉且稳定的融资成本是套利交易的核心要素。全球主要经济体央行普遍面临加息压力，而中国持续维持较低融资成本，为投资者提供了低成本资金来源。关键在于，人民币的汇率稳定性——依托中国对高油价的抵御能力以及央行的汇率调控，鼓励套利交易者锁定稳定的利差收益。

这种低波动环境，为套利交易者提供了重要保护，避免像此前日元融资头寸那样，遭受汇率剧烈波动冲击。日元8月出现贬值，本月迄今又上涨4%，行情剧烈震荡；而离岸人民币汇率波动极小。

彭博汇编数据显示，借入离岸人民币，投向一篮子8种新兴市场货币的套利策略，过去三个月取得1.5%收益；而采用日元融资的同类策略则录得1%亏损。

花旗策略师罗希特·加尔、戈登·吴在9月初的报告中提出，离岸人民币拥有较高的利差波动比（carry-to-volatility ratio），作为融资货币的吸引力持续提升。他们推荐买入美元看涨/离岸人民币看跌价差期权，把握这一趋势。

报告写道：“人民币经波动率调整后的套利收益上行，意味着它或将成为全球套利交易更受青睐的融资币种。”

人民币上一次在套利策略中占据核心地位已经是很久以前。2024年，投资者大量建立人民币空头头寸，借入人民币资金投向美元与新兴市场高收益资产，同时受益于人民币贬值和美国高利率。

自去年开始，中国出口强劲带动人民币升值，侵蚀了这类套利收益，相关交易热度回落；但如今人民币的套利潜力再度重回视野。美、日、英国债收益率飙升，拉大了与中国的利差。中国人民银行维持适度宽松货币政策，境内融资成本与全球市场形成明显反差。

法国兴业银行策略师成基永表示，当前人民币升值空间与套利收益整体处于平衡状态，但持续走阔的息差，将在未来不断提升套利交易的盈利空间。他补充，央行近期设定的人民币中间价（在中间价基础上，在岸人民币允许±2%波动区间）释放信号：央行不希望人民币在当前基础上出现大幅升值。

尽管中国央行持续通过债券、信贷、贸易融资等渠道推动人民币跨境融资，但央行不会鼓励投机性的套利交易，尤其是当这类交易容易催生单边押注汇率的投机行为时。

当然，受人民币不可自由兑换的限制，人民币套利交易整体规模仍然远小于日元。西班牙对外银行亚洲跨资产策略主管达留什·科瓦奇克同时提示：长期限人民币借贷市场流动性偏弱，人民币无法完全替代日元在套利交易中的地位。

即便存在这些结构性约束，他预计日本央行加息，仍会推动以人民币为核心的套利交易兴起。

“值得关注离岸人民币取代日元，成为亚洲套利交易主要融资货币的风险。”科瓦奇克称，“若日本央行9月加息，日元融资成本将大致和人民币持平；日本央行后续再加息，离岸人民币融资成本将首次低于日元。”

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